上市伊始，創(chuàng)業(yè)板就成為了高價發(fā)行的代名詞。統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股首發(fā)市盈率前10位的公司中，創(chuàng)業(yè)板包攬了其中9席。截至5月5日，總共有94家公司破發(fā)，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的44.34%。

　　在新股屢屢破發(fā)的背后，有著一條隱蔽的利益鏈條，利益鏈條中，券商投行是新股高定價的直接推手。與此同時，以基金為代表的買方群體、推薦新股的券商研究所以及擬上市公司這三大主體，則是隱藏在高定價背后的幕后推手。

推手一：
詢價機(jī)構(gòu)哄抬價格

　　以基金為代表的詢價機(jī)構(gòu)的報(bào)價，是新股定價鏈條中重要的一環(huán)。這些機(jī)構(gòu)正是新股高價背后的第一個推手。

　　上海某合資基金的債券基金經(jīng)理趙辛有切身的感受?！靶鹿砂l(fā)行機(jī)制改革后，買方的詢價就變成一場拍賣會，價高者得份額。結(jié)果就是人人都報(bào)高價，把價格哄抬上去?！?/P>

　　目前，參與打新股的機(jī)構(gòu)主要以債券基金等追求低風(fēng)險(xiǎn)的資金為主，他們參與打新的目的是賺取新股上市后的價格與發(fā)行價的價差。從理論上來理解，他們應(yīng)該傾向于報(bào)低價，可為何卻出現(xiàn)集體將價格往上抬？

　　“新股是稀缺資源，在市場環(huán)境好的時候，參與打新通常能獲得20%~30%的年化收益?！壁w辛說，國內(nèi)有大量的債券基金，他們不能直接投資二級市場的股票，只能通過打新來提高產(chǎn)品的收益率。

　　“詢價時報(bào)高價會降低投資收益，增加打新風(fēng)險(xiǎn)。但如果你沒參與，別的基金打新賺錢了，收益就會比你高?！壁w辛說，于是，為了確保有配售的資格，趙辛在報(bào)價時會報(bào)出比心理預(yù)期高30%左右的價格，“反正發(fā)行價格是按詢價來確定，我一個人報(bào)高價，影響也不大?！?/P>

　　抱這種心理的趙辛認(rèn)為，報(bào)高價對他而言，是最優(yōu)的選擇。但他沒想到的是，“每個人都是抱著這樣的想法，都報(bào)出了高價，市場陷入了博弈，個體理性導(dǎo)致了群體非理性。”

推手二：
券商操縱研報(bào)

　　作為買方機(jī)構(gòu)，出于自身利益驅(qū)動互相報(bào)出高價。但在高價背后，作為新股“指導(dǎo)價格”的詢價報(bào)告，則起著推波助瀾的作用。

　　“買方報(bào)高價，最大的問題在券商研究報(bào)告的引導(dǎo)。2009年以來，研究報(bào)告被操縱，定價越來越離譜，最后影響到發(fā)行定價?！标愜娛悄炒笮腿藤Y本市場部總經(jīng)理，在他看來，新股的詢價報(bào)告和投資價值報(bào)告，其專業(yè)性、獨(dú)立性有很多問題。

　　“對大券商而言，這份報(bào)告一般是由研究所的行業(yè)研究員撰寫。但很多中小券商，研究所才二三十人，根本沒有研究員來跟蹤細(xì)分行業(yè)，報(bào)告往往是由券商中項(xiàng)目人員或資本市場的人寫好，再由公司內(nèi)部安排，以研究所某一研究員的名義對外發(fā)布?！标愜娤蛴浾咄嘎叮跋襁@種詢價報(bào)告給出的定價，依據(jù)的是上市公司的意愿而不是企業(yè)的合理價值，高定價自然無法避免”。

　　來自小券商的研究員吳峰向記者證實(shí)，業(yè)內(nèi)確實(shí)存在操縱研究報(bào)告的現(xiàn)象，“新股的價格由投行和企業(yè)指定，其他內(nèi)容就直接引用招股說明書。如果報(bào)告定價低，承銷商不滿意，也會得罪上市公司，影響不好?！?/P>

推手三：
擬上市公司施壓

　　從券商出具研究報(bào)告，到基金等機(jī)構(gòu)投資者詢價，這兩環(huán)無形中推高了新股的發(fā)行價。但在券商和擬上市企業(yè)敲定發(fā)行價格這最后一環(huán)時，新股的價格又被往上推了一個臺階。

　　“最近大半年，我們承受來自企業(yè)的壓力非常大，以前從來沒感覺有這么大的壓力。”國內(nèi)某券商投行部董事總經(jīng)理李冰從事保薦行業(yè)已經(jīng)有十多年。她說，就新股的定價問題，“企業(yè)以前會尊重投行給出的專業(yè)意見，但最近半年，究竟發(fā)多高的價格完全是由企業(yè)說了算?！?/P>

　　“有很多企業(yè)拿著報(bào)紙來找我們，說別人都發(fā)那么高，憑什么讓我發(fā)低一點(diǎn)的價格？我要是發(fā)低了，不就吃虧了？”李冰稱，“當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)其他同類型的企業(yè)都能發(fā)50元時，你讓他發(fā)40元，他是絕對不干的?！保ㄖ袊?jīng)營報(bào) 證券市場紅周刊）

□評論

創(chuàng)業(yè)板“三高”
唯獨(dú)不見高成長

　　一直以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司“高股價、高市盈率、高募資”的“三高”問題飽受詬病，隨著業(yè)績增速放緩甚至出現(xiàn)虧損，部分創(chuàng)業(yè)板公司所依賴的“高成長”概念已經(jīng)受到?jīng)_擊。

　　從2010年度盈利狀況看，209家創(chuàng)業(yè)板公司無一虧損，全部實(shí)現(xiàn)盈利，但其中出現(xiàn)32家公司凈利潤下滑，寶德股份凈利潤下降51.53%，成為創(chuàng)業(yè)板去年凈利潤滑坡幅度最大的企業(yè)；南都電源、朗科科技、恒信移動、梅泰諾、安諾其的凈利潤也大幅減少40%以上。此外，還有17家企業(yè)凈利同比增幅低于10%，28家企業(yè)凈利同比增幅高于10%但低于20%。

　　回顧2009年創(chuàng)業(yè)板上市首年，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤同比增長超過45%，跑贏中小板，顯示出“高增長”的態(tài)勢。然而，根據(jù)2010年年報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板疲態(tài)已現(xiàn)，利潤增速低于主板與中小板，業(yè)績增速整體放緩。2010年，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤同比增長31.08%；中小板上市公司凈利潤同比增長32.22%；主板上市公司凈利潤同比增幅為37.34%。（人民日報(bào)）