英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》10月14日文章 題：中國(guó)的地方債——下一個(gè)歐洲

上周我參觀了常德尚未完工的國(guó)際馬拉松賽道。它不像能馬上舉辦國(guó)際比賽的樣子。常德是湖南省的三級(jí)城市，而這個(gè)省更出名的卻是向沿海出口企業(yè)輸送農(nóng)民工。

修建賽道的想法是2008年構(gòu)筑的，那時(shí)北京奧運(yùn)會(huì)的余輝還沒(méi)有退去。地方政府隨后發(fā)行了1.36億美元的債券，為賽道的建設(shè)融資。而今天，這個(gè)賽道只不過(guò)是一堆黏乎乎的紅泥巴、藍(lán)色的圍擋以及廢棄的鐵桶而已。

這個(gè)賽道是一個(gè)很好的例子，證明了北京2008年緊急出臺(tái)的政策性銀根放松政策是如何在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)使壞賬問(wèn)題惡化的。

鑒于全球衰退的漸漸臨近促使北京推出第二輪財(cái)政刺激計(jì)劃，這件事也足以讓人擔(dān)憂。即便這次刺激計(jì)劃不像2008年政策性銀根放松的規(guī)模那么大，但造成更多的國(guó)際馬拉松賽道以及其他華而不實(shí)的工程的機(jī)會(huì)卻同樣很大。

公正地說(shuō)，并不是所有的計(jì)劃都是壞的。對(duì)于常德而言，該市還投入大量資金用于與水務(wù)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括水治理、防洪和污水管道，所有這些對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)水資源的匱乏越來(lái)越成問(wèn)題的國(guó)家來(lái)說(shuō)都是非常必要的。

雖然常德的國(guó)際馬拉松賽道引起了廣泛關(guān)注，但投向毫無(wú)益處的工程的地方債規(guī)模也可能是被夸大了的。

對(duì)地方債務(wù)的擔(dān)憂并不是新近才有的。隨著歐洲的債務(wù)成本迅速上升，我們應(yīng)該審視一下中國(guó)地方債的兩大風(fēng)險(xiǎn)。

其一是內(nèi)陸省份的財(cái)政狀況要比沿海糟糕得多：過(guò)去5年來(lái)，北部和中部地區(qū)的財(cái)政赤字平均為8%—20%，而沿海省份的赤字僅有3%。這比希臘好不到哪里，甚至更糟。

當(dāng)然，中國(guó)是一個(gè)財(cái)政聯(lián)盟，中央政府能夠也確實(shí)承擔(dān)了不足的部分。但是內(nèi)陸省份對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)向更多依靠國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)型來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。如果中央政府自身財(cái)政緊張，比如說(shuō)在經(jīng)歷了一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)之后，那么這些內(nèi)陸省份將陷入財(cái)政困難。

可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)嗎？不會(huì)馬上爆發(fā)。但是問(wèn)題是中國(guó)的名義GDP增速有可能會(huì)在“優(yōu)質(zhì)”投資獲得收益以前放緩。過(guò)去10年來(lái)，正是平均1 5%的名義GDP增速而不是債務(wù)重組才使上世紀(jì)90年代的壞賬減少。

但此次沒(méi)有人能保證會(huì)出現(xiàn)類似的結(jié)果。不論是通脹沖擊、全球衰退還是房地產(chǎn)泡沫，名義GDP增速大幅度放緩的可能性要高得多。

如果經(jīng)濟(jì)放緩持續(xù)下去，那么地方政府融資平臺(tái)所做的大量借貸———特別是如果這些錢(qián)被用來(lái)修建國(guó)際馬拉松賽道這樣的工程，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的拖累。？(作者絲綢之路咨詢公司執(zhí)行董事貝哲民)