­　　文/小飯桌新媒體主編 襲祥德

­　　滴滴出行新一輪45億美元股權(quán)融資讓人咂舌。算上招商銀行25億美元銀團(tuán)貸款，中國人壽20億人民幣長期債權(quán)投資，滴滴新一輪融資達(dá)到73億美元，遠(yuǎn)超Uber前不久宣布的35億美元融資。

­　　一邊是國內(nèi)乘客、司機(jī)對移動(dòng)出行平臺越來越多的抱怨，以及安全隱患的爆發(fā)；一邊是越來越高的估值，和投資者奮不顧身的加碼。新一輪融資后，滴滴出行的估值達(dá)到280億美元，而Uber的估值更是高達(dá)650億美元。

­　　與其冒著風(fēng)險(xiǎn)一輪輪融資，不斷稀釋股份，滴滴為何不通過上市籌集資金？

­　　“滴滴沒有上市計(jì)劃?！钡蔚蝿?chuàng)始人程維近日接受采訪時(shí)明確表示。其實(shí)，前滴滴CFO徐濤2015年底離職，就已經(jīng)表明，滴滴放棄了短期內(nèi)上市的計(jì)劃。

­　　那么，是什么讓滴滴必須不斷瘋狂融資？又是什么讓滴滴放棄赴美IPO？小飯桌了解到，不是程維不想上市，而是因?yàn)楝F(xiàn)在并非上市最佳時(shí)機(jī)，而且他可能已經(jīng)找到了既不直接上市，又能收割資本市場的方法。

­　　本文將試著從三個(gè)方面進(jìn)行分析。

­　　滴滴沒有護(hù)城河

­　　盡管現(xiàn)在滴滴擁有可調(diào)用資金105億美元，平臺注冊司機(jī)超過1500萬，單月活躍用戶超過4000萬，但不能否認(rèn)的一個(gè)事實(shí)是：滴滴至今并沒有在移動(dòng)出行市場建立真正的護(hù)城河。

­　　創(chuàng)立四年，滴滴出行的用戶更多是依靠前期燒錢補(bǔ)貼獲得。無論供給端司機(jī)，還是需求端用戶，都屬于價(jià)格敏感型。

­　　經(jīng)過上一輪戰(zhàn)爭，滴滴雖然合并了快的，但并沒有消滅神州租車、易到用車，反而引來了更強(qiáng)的對手Uber。

­　　在Uber面前，滴滴的主要優(yōu)勢包括規(guī)模、資金和先發(fā)優(yōu)勢，說白了就是更多的用戶和司機(jī)、更多可以燒的資金，占據(jù)更多的城市。

­　　但無論從哪一方面，這都無法構(gòu)成核心的競爭優(yōu)勢。滴滴當(dāng)然知道燒錢沒有未來。

­　　隨著2016年滴滴減少補(bǔ)貼，用戶明顯感覺到了價(jià)格提高，而司機(jī)收入的減少，也導(dǎo)致供給端有流失的風(fēng)險(xiǎn)。

­　　這是一個(gè)需要小心平衡的策略。Uber在中國還處于一種進(jìn)攻姿態(tài)，準(zhǔn)備進(jìn)軍更多的城市。

­　　這種戰(zhàn)局下，問題恰恰在于，在單個(gè)城市的爭奪戰(zhàn)上，滴滴的規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)無法發(fā)揮優(yōu)勢。

­　　前不久愉悅資本合伙人戴汨編譯的文章《為什么說Uber不可能成為像Facebook一樣的互聯(lián)網(wǎng)壟斷公司》一文，對移動(dòng)出行公司面對的這種困境做了分析。

­　　互聯(lián)網(wǎng)公司的壟斷主要來源于：一是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)經(jīng)濟(jì)—即一個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值隨使用人數(shù)的增加而增加，比如Facebook；二是零邊際成本分布，提供單位額外的商品或服務(wù)不會(huì)增加總的成本。

­　　而移動(dòng)出行公司的問題在于，無論是1500萬司機(jī)構(gòu)成的供給端網(wǎng)絡(luò)，還是3億多用戶構(gòu)成的需求端網(wǎng)絡(luò)，都屬于本地化服務(wù)，不僅這兩張網(wǎng)相互割裂，而且同一張網(wǎng)在不同城市也是割裂。

­　　這就導(dǎo)致，滴滴在全國的規(guī)模優(yōu)勢，無法轉(zhuǎn)化為本地化運(yùn)營的優(yōu)勢，競爭對手隨時(shí)可以通過燒錢補(bǔ)貼或者其他方式擴(kuò)大市場份額。因?yàn)?，無論司機(jī)還是乘客，都缺乏忠誠度，誰的價(jià)格更低、補(bǔ)貼更高，他們都可能毫不猶豫轉(zhuǎn)換平臺，滴滴的運(yùn)營成本、營銷成本不會(huì)隨著規(guī)模效應(yīng)，而隨之減少。

­　　滴滴很清楚這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，本輪73億美元融資，滴滴宣布將主要用于平臺技術(shù)升級、大數(shù)據(jù)研發(fā)和運(yùn)營、提升用戶體驗(yàn)、進(jìn)一步拓展國內(nèi)外市場和新業(yè)務(wù)等。平臺的技術(shù)升級和大數(shù)據(jù)運(yùn)營放在了最優(yōu)先的位置。

­　　“中國之前的互聯(lián)網(wǎng)公司贏得本土戰(zhàn)爭，更多的是依靠本土化和政策優(yōu)勢。我們希望滴滴作為新一代的互聯(lián)網(wǎng)公司，能夠靠技術(shù)核心競爭能力，去參與這樣的競爭。我們并不強(qiáng)調(diào)太多中國的差異性和本土化，而是在真正的技術(shù)核心能力（大數(shù)據(jù)和人工智能）上，找到我們的機(jī)會(huì)?！背叹S在接受界面記者采訪時(shí)表示。

­　　這意味著，滴滴還將在很長一段時(shí)間處于投入期，只不過不像過去主要補(bǔ)貼用戶而已，燒錢還將繼續(xù)，自然不適合過早上市。

­　　另一方面，在與Uber競爭日益白熱化的當(dāng)下，滴滴新的競爭優(yōu)勢和護(hù)城河能否建立，還是一個(gè)未知數(shù)。

­　　搏千億美金估值，以退為進(jìn)

­　　5月底，有媒體曝光了一份滴滴出行的股權(quán)投資項(xiàng)目書，顯示滴滴預(yù)計(jì)將于2018年下半年在美國上市，屆時(shí)估值將達(dá)800億-1000億美元。

­　　隨后，滴滴否認(rèn)了這一文件的真實(shí)性，并否認(rèn)有上市計(jì)劃。實(shí)際上，經(jīng)歷過這么多輪融資的滴滴出行，如此眾多的投資者，通過滴滴上市退出是必然的。上市，只是一個(gè)時(shí)間問題。

­　　最初，滴滴的商業(yè)模式和盈利難題是阻擋上市的重要因素。但競爭，和為了解決這個(gè)終極問題而做的努力，都讓滴滴的估值一路上揚(yáng)。

­　　無論程維，還是柳青，想必在拉來蘋果、招商銀行、中國人壽等越來越大牌的投資機(jī)構(gòu)后，所獲得的背書或期望，都不再是創(chuàng)造一家千億人民幣估值的科技公司，而是一家千億美金估值的獨(dú)角獸。

­　　從這個(gè)意義上講，上述股權(quán)投資的項(xiàng)目書有其合理性。在與Uber的大戰(zhàn)結(jié)束前，或者在建立真正的護(hù)城河或估值目標(biāo)前，強(qiáng)行IPO更多會(huì)成為一副枷鎖，而不是助推劑。

­　　一旦上市，滴滴就必須為財(cái)務(wù)和收益負(fù)責(zé)，就必須接受股東、公眾和政府更強(qiáng)有力的監(jiān)督，在資金投入方面也會(huì)受到諸多限制，反而有可能在與Uber的競爭處于不利地位。

­　　甚至可以說，不管是融資超過130億美元的Uber，還是融資超過100億美元的滴滴，誰先上市，誰就有可能第一個(gè)踏入下滑和盛極而衰的陷阱。

­　　當(dāng)然，最近也有一種說法，Uber和滴滴在全球范圍內(nèi)的燒錢競爭，最終將導(dǎo)致兩家公司合并。尤其是，盡管這兩家公司競爭激烈，但至少擁有相同的4個(gè)投資者：資產(chǎn)管理公司貝萊德、中國投資公司高瓴資本、對沖基金老虎環(huán)球和保險(xiǎn)公司中國人壽。其中有的投資了Uber全球，有的投了Uber中國，投資人的訴求很可能影響兩家公司的敵我狀態(tài)。

­　　“滴滴和Uber大約融資了200億美元，這簡直就像一場戰(zhàn)爭。但他們不能這樣打下去，應(yīng)該在達(dá)到300億美元之前?；??！痹谌A爾街日報(bào)的一篇文章中，金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎稱。

­　　這不無道理。但至少到現(xiàn)在為止，還沒有到兩家公司做出選擇的時(shí)刻。

­　　拿到新一輪融資的滴滴看起來信心很足，在本來就占據(jù)優(yōu)勢的中國市場上，付出必要代價(jià)后，徹底壓制Uber是有可能的。

­　　“我們非常相信在中國會(huì)贏，徹底地贏。并不是有一二三這么多的原因，而是因?yàn)樵谶^去20年互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展里面，所有的前輩，每一個(gè)垂直領(lǐng)域中國互聯(lián)網(wǎng)公司都做到了，我覺得滴滴沒有理由做不到?！?月底，程維在2016移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上這樣表示。

­　　但在全球，Uber仍然具有明顯優(yōu)勢。僅從估值上就可以看出來，滴滴出行新一輪融資280億美元的估值只有Uber估值的三分之一多。況且，全球出行服務(wù)市場絕對容得下兩三家巨頭的共存。

­　　程維表示，從全球范圍來看，互聯(lián)網(wǎng)打車行業(yè)可能只有一兩年的發(fā)展機(jī)會(huì)，對于滴滴來說，加快國際化發(fā)展速度非常重要。

­　　目前，滴滴正在打造包括美國Lyft、印度Ola、東南亞公司Grab在內(nèi)的國際聯(lián)盟。這意味著，除了與Uber在中國打，還要在全球開戰(zhàn)，而在全球的競爭，技術(shù)、產(chǎn)品和補(bǔ)貼都將是必要的手段。沒有在全球通過一輪戰(zhàn)爭，確立各自的地位前，上市都可能是不明智的選擇。

­　　不妨學(xué)習(xí)美團(tuán)，分拆重組

­　　雖然一輪又一輪融資，即使是滴滴高管，也承認(rèn)這家公司在商業(yè)模式上仍然不夠清晰，還處在探索階段。

­　　到現(xiàn)在為止，滴滴收入還是以商業(yè)廣告和汽車方向的產(chǎn)品為主。不過，汽車保險(xiǎn)和后市場業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到變現(xiàn)的階段，只能說是探索。

­　　不久前，滴滴宣布在400多個(gè)城市中的200多個(gè)城市已經(jīng)盈利，但并沒有更多披露盈利的具體細(xì)節(jié)。而對滴滴來說，整體上的盈利則是遙遙無期。

­　　提高司機(jī)的繳費(fèi)比例，提高客單價(jià)，的確可以讓滴滴在部分城市盈利，但這與分享經(jīng)濟(jì)的初衷相悖，也不應(yīng)該成為滴滴主要的盈利來源。

­　　當(dāng)Uber喊出“生活方式與物流的交匯”口號的時(shí)候，滴滴一定意識到了只依靠出行獲取規(guī)模化收入和利潤的狹隘。

­　　之前，Uber已經(jīng)推出如UberRUSH（快遞），UberEATS（送外賣）和UberCargo服務(wù)（搬運(yùn)）服務(wù)，希望通過人和物的融合，將線下條塊分割的網(wǎng)絡(luò)用需求連接起來。同樣的，滴滴必須在業(yè)務(wù)和商業(yè)模式上繼續(xù)創(chuàng)新，而且要依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)。

­　　如果仔細(xì)觀察，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的兩家獨(dú)角獸公司——滴滴和美團(tuán)，在一定程度上是如此相似，他們面臨相同的盈利困境和燒錢指責(zé)，雙方的核心商業(yè)模式一直未受到投資人和資本市場的完全認(rèn)可。

­　　同時(shí)，兩家公司的組織結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略也有相似之處，滴滴如美團(tuán)的T型戰(zhàn)略一樣，已經(jīng)在各個(gè)垂直產(chǎn)品線上都建立了事業(yè)部進(jìn)行深耕：快車、順風(fēng)車、專車、滴滴巴士等等，每一條產(chǎn)品線相對獨(dú)立。

­　　王興的聰明之處在于，雖然美團(tuán)當(dāng)前還不適合整體上市，但為了解決燒錢和盈利難題，王興果斷將貓眼分拆，并引入光線傳媒戰(zhàn)略控股，在集團(tuán)的層面上交叉持股。

­　　這樣以來，美團(tuán)投入重金打造的貓眼就與光線傳媒這家上市公司捆綁在一起，可以通過光線傳媒吸收資本市場的資金。而通過借助光線傳媒，貓眼也具備了盈利的可能性。這一策略可能會(huì)被繼續(xù)復(fù)制。

­　　而有消息說，滴滴也正在參考美團(tuán)的這一策略，在多個(gè)產(chǎn)品線中選擇一個(gè)產(chǎn)品分拆出來，與上市公司進(jìn)行整合。如果真的如此，倒不失是一種聰明的做法，既不用接受資本市場的各類束縛，又能收割資本市場的資金。

­　　從這個(gè)意義上講，短期內(nèi)滴滴的確可以不用考慮上市問題，通過分拆，還有可能給旗下的幾塊業(yè)務(wù)找到突破盈利難題的鑰匙。