長江商報消息 溢價6.7倍收購關聯(lián)方資產(chǎn) 股價較發(fā)行價跌幅近六成

　　昔日“公募一哥”王亞偉力挺、創(chuàng)造滬深兩市第一高價發(fā)行的海普瑞（002399.SZ）早已跌下神壇。

　　以昨日收盤價16.61元為標準，復權(quán)計算，海普瑞的股價已較148元的發(fā)行價跌去了57.5%。

　　二級市場上其首發(fā)高達59.35億元的募資為海普瑞的大舉擴張?zhí)峁┝顺渥愕膹椝帯?/p>

　　據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，2011年至今，海普瑞掀起了15起并購重組，投入的資金達到39.83億元。

　　目前，海普瑞正在推進收購實控人旗下的多普樂公司，交易價格為24億元，溢價6.7倍。如果算上這筆巨額交易，7年間，海普瑞投入并購的資金高達63.83億元。

　　針對此次巨額關聯(lián)交易，市場上質(zhì)疑頗多，聚焦的重點是多普樂承諾的業(yè)績增速奇高，且其藥品依諾肝素鈉制劑在波蘭上市許可存在變數(shù)，深交所也第一時間發(fā)函問詢。

　　昨日下午，海普瑞證券部王姓人士向長江商報記者表示，標的公司多普樂業(yè)績承諾具有合理性，依諾肝素鈉制劑已經(jīng)在波蘭上市，此前是合作方銷售，目前是公司購買合作方的上市許可，進展順利。

　　值得關注的是，三季報顯示，海普瑞實現(xiàn)凈利潤0.53億元，同比劇降八成。

　　24億收購關聯(lián)方資產(chǎn)

　　在擴張的路上，海普瑞從未停歇，其迄今為止最大的一筆交易正在穩(wěn)步推進。

　　今年4月下旬，海普瑞停牌籌劃重大事項，至5個月后復牌，重大事項浮出水面，海普瑞將耗資24億元收購多普樂公司。

　　根據(jù)海普瑞披露的資產(chǎn)重組預案，公司擬以17.28元/股的價格發(fā)行不超過1.39億股，收購公司實際控制人李鋰和李坦（二人為夫妻）旗下的多普樂100%股權(quán)。

　　多普樂的主要經(jīng)營活動由全資子公司天道醫(yī)藥實施，與海普瑞存在密切的關聯(lián)關系。去年，海普瑞與天道醫(yī)藥之間的關聯(lián)交易金額達到1.52億元，占海普瑞營業(yè)收入的6.73%。

　　多普樂100%股權(quán)評估值為24.22億元，增值率674.77%，經(jīng)協(xié)商確定最終價格為24億元。

　　長江商報記者注意到，海普瑞的主要產(chǎn)品為肝素鈉原料藥，處于肝素產(chǎn)業(yè)鏈的中游。天道醫(yī)藥一直專注于肝素產(chǎn)業(yè)鏈高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　海普瑞稱，除了解決關聯(lián)交易問題外，公司為天道醫(yī)藥生產(chǎn)所需肝素鈉原料藥的供應商，預計天道醫(yī)藥與海普瑞的交易規(guī)模亦將快速增長。通過本次交易，天道醫(yī)藥將成為公司的全資下屬公司，公司將直接進入肝素產(chǎn)業(yè)鏈高端的低分子肝素市場，形成肝素產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　預案披露，天道醫(yī)藥生產(chǎn)的依諾肝素鈉制劑已獲得歐盟批準，成為歐盟批準的依諾肝素鈉制劑的首仿藥，已在波蘭、德國等地上市。目前已向美國遞交申請。

　　雖然為關聯(lián)交易，交易對方同樣作出了業(yè)績承諾，即此次交易如在今年完成，多普樂2017年至2019年的扣非凈利潤分別不低于1030萬元、1.91億元、2.87億元。如果在2018年完成，2018年至2020年扣非凈利潤將分別不低于1.91億元、2.87億元、3.41億元。

　　令人奇怪的是，去年，多普樂的凈利潤為4985萬元，而今年承諾的僅1030萬元，同比下降79.34%。到了2018年，又猛增至1.91億元，同比暴增17.50倍。如此大的反差讓市場質(zhì)疑多普樂的持續(xù)盈利能力。

　　對此，海普瑞回應稱，去年9月，天道醫(yī)藥生產(chǎn)的依諾肝素鈉制劑取得歐盟上市許可，但由于公司在歐盟多國均處于市場進入準備期，上市時間有限，因此實現(xiàn)銷量較少，收入增速有限。2018年以后，隨著持續(xù)進入其他主要歐盟國家市場，市場空間巨大，預計銷量和毛利率將大幅增長。

　　7年超60億收購15家公司

　　熱衷于并購的海普瑞收購的遠不止多普樂一家公司，上市以來的7年間，其已收購了15家公司。

　　長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，上市第二年，海普瑞就開啟了并購擴張步伐，此后，每年都投入巨資進行收購。

　　具體為，2011年出資720萬元收購成都海通藥業(yè)36%股權(quán)。初次試水后，次年出資1000萬美元收購Prometic 10.02%股權(quán)。到了2013年，公司一口氣收購了2家公司，分別為成都深瑞39%股權(quán)、SPL 100%股權(quán)，其中收購SPL 100%股權(quán)耗資13.69億元，這是其上市以來的首次大手筆。

　　2014年，又涉足收購TPG23.6%股權(quán)（尚在進行中）、Cantex13.04%股權(quán)，所耗資金不到2億元。

　　2015年的收購再加碼。當年一下子染指了5家公司，所耗資金高達15.85億元，賽灣生物100%股權(quán)的交易價格就達到12.59億元。

　　去年，雖然收購了兩家公司，相較而言支出的資金要少得多，在2億元左右。

　　最大規(guī)模的并購是在今年。除了上述24億元收購多普樂外，公司還出資8700萬加拿大元（折合人民幣4.54億元）收購了RVX 30.12%股權(quán)。

　　昨日，海普瑞發(fā)布公告稱，公司已經(jīng)按照約定一次性支付投資款8700萬加元，并取得了股票證書和認股權(quán)證。

　　長江商報記者初步統(tǒng)計，上述并購標的資產(chǎn)大多為醫(yī)藥、醫(yī)療保健等，合計涉及資金63.83億元，這些并購多以現(xiàn)金支付，其豪氣可見一斑。

　　海普瑞得以順利實施大規(guī)模并購，與其大手筆募資密切相關。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，海普瑞首發(fā)募資高達59.35億元，幾乎接近7年來的并購所需資金。此外，公司發(fā)債融資10億元，銀行借款32.96億元。如果算上累計借款收到的現(xiàn)金，合計融資達到134.51億元。

　　股價距最高點下跌超六成

　　大舉并購的海普瑞并未以靚麗的業(yè)績示人，其業(yè)績反而是大幅下滑。

　　三季報顯示，海普瑞實現(xiàn)營業(yè)收入17.88億元，同比增長8.84%，而凈利潤只有0.53億元，同比下降82.70%。

　　這一慘淡經(jīng)營業(yè)績是延續(xù)去年下滑之勢。去年，營業(yè)收入22.61億元，同比微降1.37%，凈利潤3.97億元，同比下降31.54%。

　　海普瑞將業(yè)績大幅下滑歸結(jié)于肝素粗品原料采購價格上漲、產(chǎn)品毛利率降低。實際上，公司收購的多家公司上半年均出現(xiàn)虧損。

　　長江商報記者查詢到，上半年，海普瑞共有9家子公司虧損，其中就有此前收購的成都海瑞、成都海通。此外，海外公司美國海普瑞等也出現(xiàn)虧損，美國海普瑞虧損最多，達到2371.56萬元。

　　其實，不只是去年至今，在其擴張途中的2011年、2013年，凈利潤的跌幅也曾分別達到48.57%、49.18%。

　　此次擬收購的多普樂旗下子公司天道醫(yī)藥，雖然會給公司帶來巨額商譽，但也面臨減值風險。2015年至今年上半年計提的壞賬準備不斷上升，分別為400.69萬元、922.24萬元、937.13萬元，今年一個季度計提的壞賬準備就超過去年全年的水平。

　　二級市場上，長江商報記者注意到，2010年5月6日，海普瑞頂著滬深兩市第一高價股的桂冠上市，其發(fā)行價高達148元。上市次日，股價就沖到188.88元，不過從第三天開始，在一片質(zhì)疑聲中，股價一路向下，至昨日收盤，股價為16.61元，復權(quán)計算為62.90元。以此計算，較最高價已經(jīng)跌去了66.70%。

　　有意思的是，當初上市之時，眾多機構(gòu)對海普瑞曾是趨之若鶩，“公募一哥”王亞偉也曾力捧。只是如今，如同當年的中國石油，海普瑞將無數(shù)投資者套在山頂。（記者 沈右榮）