鋼廠春節(jié)前及限產(chǎn)結(jié)束后的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期成為驅(qū)動(dòng)鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現(xiàn)貨及美元遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成交活躍，并且鋼廠高利潤(rùn)給原料上漲提供了較大的想象空間，短期鐵礦石強(qiáng)勢(shì)格局仍將延續(xù)。

圖為國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口礦平均庫(kù)存天數(shù)

　　最近，在成材如螺紋鋼、熱軋卷板走勢(shì)較為糾結(jié)的情況下，鐵礦石卻表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)。截至1月9日，主力1805合約收于560.5元/噸，突破2017年12月555.0元/噸的高點(diǎn)，創(chuàng)出去年8月以來(lái)的新高。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)鋼廠春節(jié)前及限產(chǎn)結(jié)束后的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期成為驅(qū)動(dòng)鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，并且鋼廠高利潤(rùn)給原料上漲提供較大的想象空間。在鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期真正兌現(xiàn)前，鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)格局或?qū)⒀永m(xù)。

　　鋼廠積極補(bǔ)庫(kù)提振現(xiàn)貨

　　隨著春節(jié)臨近及北方雨雪增多，鋼廠補(bǔ)庫(kù)熱情持續(xù)高漲。一般來(lái)說(shuō)，為應(yīng)對(duì)春節(jié)長(zhǎng)假，鋼廠會(huì)提前將鐵礦石庫(kù)存補(bǔ)充至一個(gè)較高的水平，并且冬季以來(lái)北方雨雪普遍增多，使得運(yùn)輸難度日益增加，因此短期鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿更為強(qiáng)烈。根據(jù)西本新干線的數(shù)據(jù)，截至1月5日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口礦平均庫(kù)存天數(shù)為22天，仍處于偏低水平，而2017年平均庫(kù)存水平為25天，2017年春節(jié)期間最高達(dá)到35天，后期鋼廠補(bǔ)庫(kù)空間仍然較大。

　　鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)提升鐵礦石現(xiàn)貨成交活躍度，鋼廠詢盤積極，貿(mào)易商交易意愿也明顯增強(qiáng)，港口人民幣現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)加快，港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)持續(xù)上漲，日照港61.5%PB粉從2017年12月27日的515元/噸上漲至2018年1月9日的552元/噸，累計(jì)上漲37元/噸。在成交活躍的同時(shí)，港口部分中高品資源緊張態(tài)勢(shì)日益明顯。另外，美元遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成交也持續(xù)活躍，鋼廠及貿(mào)易商拿貨積極，導(dǎo)致1月和2月的美元人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨也較為緊張。

　　鐵水與廢鋼價(jià)差發(fā)生逆轉(zhuǎn)

　　在長(zhǎng)流程煉鋼過(guò)程中，在轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)可以加入一定比例的廢鋼，從而對(duì)鐵水產(chǎn)生替代。在2017年大部分時(shí)間里，廢鋼成本一直低于鐵水成本，大量長(zhǎng)流程鋼廠持續(xù)提高轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)的廢鋼比例，加上部分電弧爐開始投入生產(chǎn)，廢鋼需求持續(xù)旺盛，價(jià)格不斷上漲，鐵水成本與廢鋼成本的差距不斷縮小。

　　根據(jù)我們的測(cè)算，從2017年12月初開始，鐵水與廢鋼價(jià)差出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，廢鋼成本開始高于鐵水成本，廢鋼對(duì)鐵水的進(jìn)一步替代空間受限。如果這種狀態(tài)持續(xù)，未來(lái)長(zhǎng)流程鋼廠可能會(huì)在轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)降低廢鋼入爐比，提升鐵水入爐比，從而提振鐵礦石需求。

　　鋼廠高利潤(rùn)給原料上行提供想象空間

　　2017年下半年鋼廠利潤(rùn)持續(xù)上行，雖然近期鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)回落，但絕對(duì)利潤(rùn)仍較為可觀。根據(jù)我們的測(cè)算，螺紋鋼利潤(rùn)仍在650元/噸，而鐵礦石在螺紋鋼的成本中占比僅25%。在鋼廠利潤(rùn)較高、鐵礦石成本占比較低的背景下，一旦原料品種形成向上趨勢(shì)，上方空間就可能較大。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)鋼廠春節(jié)前及限產(chǎn)結(jié)束后的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期成為驅(qū)動(dòng)鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現(xiàn)貨及美元遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成交活躍，并且鋼廠高利潤(rùn)給原料上漲提供了較大的想象空間。在鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期真正兌現(xiàn)前，鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)格局仍將延續(xù)。