11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，于今年7月4日暫停的IPO即將重啟。而與此同時(shí)，IPO改革也悄然開啟。包括取消新股申購預(yù)先繳款制度、取消小盤股發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)、調(diào)整部分發(fā)行條件為信息披露、建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制、建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度等一系列具體改革舉措，讓投資者對(duì)于新股的前景充滿期待。

　　而近日，IPO發(fā)行實(shí)施細(xì)則征求意見稿出爐，上述部分IPO改革措施已在其中有所反映?？梢?，本次IPO細(xì)則的修訂無疑將成為IPO改革邁出的強(qiáng)有力的第一步。

　　未來，上述新規(guī)將不斷完善并最終落地，這對(duì)于新股打新規(guī)則將產(chǎn)生巨大的改變。新規(guī)下，有哪些驚喜正在等待著投資者，又有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要注意?未來的新股申購，如何提高中簽率，又如何選擇良好的賣出時(shí)機(jī)，給自己帶來更大的收益呢?

　　IPO重啟市場(chǎng)基本恢復(fù)常態(tài)

　　11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，將重啟IPO。與此同時(shí)，一系列改革措施也相繼提出。具體來看，證監(jiān)會(huì)推出了取消新股申購預(yù)先繳款制度、取消小盤股發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)、調(diào)整部分發(fā)行條件為信息披露、建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制、建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度等多項(xiàng)具體改革舉措。

　　資料顯示，今年7月4日，證監(jiān)會(huì)宣布，因股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，已經(jīng)啟動(dòng)新股發(fā)行程序的28家公司暫緩發(fā)行。IPO的暫停，讓不少投資者、基金經(jīng)理都有，但也為證監(jiān)會(huì)爭(zhēng)得了時(shí)間，借此肅清了擾亂市場(chǎng)、老鼠倉和進(jìn)行內(nèi)部交易等違規(guī)現(xiàn)象，讓股市逐漸回歸平穩(wěn)。

　　專業(yè)人士指出，IPO重啟提上日程表明目前A股交易基本恢復(fù)常態(tài)，步入正軌，危機(jī)模式結(jié)束。同時(shí)，改革的步伐并沒有因?yàn)槭袌?chǎng)的劇烈波動(dòng)而停止，重啟IPO并進(jìn)一步完善新股發(fā)行機(jī)制改革，表明資本市場(chǎng)的改革在繼續(xù)，步伐堅(jiān)定且方向正確。

　　對(duì)于本次IPO重啟對(duì)于市場(chǎng)的影響，銀河證券研究員指出，A股歷史上前后共九次暫停IPO，第九次目前仍未結(jié)束。單純就走勢(shì)看，前八次IPO重啟后，大盤上漲與下跌次數(shù)并無明顯偏向。若就趨勢(shì)是否改變看，中期觀察IPO重啟后大盤均延續(xù)了此前的走向，即新股發(fā)行并未對(duì)市場(chǎng)的中期趨勢(shì)產(chǎn)生根本性影響。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響更傾向于是一個(gè)短期波動(dòng)，而不會(huì)改變市場(chǎng)的中期趨勢(shì)。

　　IPO細(xì)則征求意見開啟改革第一步

　　目前，IPO重啟后首批新股的“打新”還是得按照“老規(guī)矩”來辦，但I(xiàn)PO改革的逐步推進(jìn)仍然成為了萬眾矚目的焦點(diǎn)。

　　日前，滬深證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合修訂并發(fā)布《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則》、《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》的征求意見稿，并要求各機(jī)構(gòu)在11月27日前進(jìn)行反饋。值得注意的是，上述相關(guān)IPO改革措施在這一征求意見稿中已有所反映?？梢?，本次IPO網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則的修訂無疑將成為IPO改革邁出的強(qiáng)有力的第一步。

　　先申購再繳款，老規(guī)則重啟意圖為何?

　　本次IPO新規(guī)細(xì)則中指出，投資者在進(jìn)行申購時(shí)無需繳付申購資金。投資者申購新股搖號(hào)中簽后再履行資金交收義務(wù)。

　　對(duì)于網(wǎng)下投資者，在交易所詢價(jià)系統(tǒng)內(nèi)申報(bào)價(jià)格和認(rèn)購數(shù)量時(shí)，也可以沒有資金，直到認(rèn)定申購為有效申購、且獲配后再根據(jù)獲配量來按時(shí)繳納資金即可。

　　對(duì)于投資者“打新”成功，但沒能足額和及時(shí)繳款的情形，征求意見稿規(guī)定，認(rèn)購者在T+3日下午4點(diǎn)資金不足以完成新股認(rèn)購的資金交收，則會(huì)被視為無效申購。對(duì)此，該部分股票由主承銷商負(fù)責(zé)包銷。而對(duì)于網(wǎng)下無效認(rèn)購部分，同樣采取獲配份額由主承銷商包銷的處理方式。

　　值得注意的是，在2014年修訂以前，IPO的新股申購也是使用的這種先申購再繳款的規(guī)則。

　　根據(jù)現(xiàn)行新股發(fā)行制度，投資者申購新股時(shí)須全額預(yù)繳申購資金。在新股申購十分踴躍的情況下，巨額打新資金被凍結(jié)，在發(fā)行新股的同時(shí)對(duì)于A股二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也多少帶來了一定的沖擊。

　　有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，而如果取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。

　　有專業(yè)人士指出，取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要?jiǎng)佑玫馁Y金數(shù)量，而因?yàn)榇蛐略斐傻氖袌?chǎng)流動(dòng)性暫時(shí)下滑的現(xiàn)象也將有效被緩解。

　　而對(duì)于“中簽后補(bǔ)繳款“的現(xiàn)象，所謂的“黑名單”制度也重出江湖。證監(jiān)會(huì)將建立網(wǎng)上投資者申購約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購。

　　小盤股公開發(fā)行取消詢價(jià)環(huán)節(jié)

　　本次IPO改革中的另一個(gè)令人關(guān)注的焦點(diǎn)，便是小盤股取消發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸曾表示，公開發(fā)行2000萬股以下的，取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)，簡(jiǎn)化程序，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本。市場(chǎng)認(rèn)為，小盤股公開發(fā)行取消詢價(jià)或是向注冊(cè)制過度的重要信號(hào)。

　　不過，在本次推出的征求意見稿中，并沒有將這一改革舉措納入，而僅是添加了“對(duì)于通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的，發(fā)行人公開發(fā)行的股票全部向網(wǎng)上投資者直接定價(jià)發(fā)行，不再安排網(wǎng)下發(fā)行”的說明。

　　我們注意到，在小盤股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)的改革舉措提出后，也引發(fā)了市場(chǎng)上不小的爭(zhēng)論。有專業(yè)人士表示，這一舉措將“簡(jiǎn)化了小盤股的定價(jià)程序，提高了小盤股的發(fā)行效率，降低了中小企業(yè)的發(fā)行成本，有利于中小企業(yè)上市發(fā)展，增加市場(chǎng)小盤股的供給。”但也有人指出，該舉措意味著23倍市盈率的定價(jià)上限可能被突破，小盤股IPO的估值將由市場(chǎng)來決定，其低估值的程度可能大幅減弱，最直接的標(biāo)志就是新股有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，相關(guān)監(jiān)管部門也表示，小盤股取消限價(jià)，也應(yīng)該是以低價(jià)發(fā)行為前提。

　　中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管進(jìn)一步明確化

　　IPO五大改革措施中明確規(guī)定，將強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。而在本次IPO細(xì)則征求意見稿中，也明顯對(duì)證券公司等中介機(jī)構(gòu)在發(fā)行過程中出現(xiàn)違規(guī)行為的情況進(jìn)行了更為明確的說明。

　　征求意見稿規(guī)定，證券公司因接受投資者全權(quán)委托代其進(jìn)行新股申購的，由證券公司承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。結(jié)算參與人違反細(xì)則相關(guān)規(guī)定的，可按照《證券登記結(jié)算業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)自律管理措施實(shí)施細(xì)則》等規(guī)定，采取相應(yīng)的自律管理措施。

　　值得注意的是，這些規(guī)定系在2014年IPO實(shí)施細(xì)則修訂版基礎(chǔ)上新增的內(nèi)容，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為處置提供了明確依據(jù)。未來隨著改革的不斷推進(jìn)，相關(guān)規(guī)則有望進(jìn)一步明晰化，而新股發(fā)行也或?qū)⒌靡膺M(jìn)一步的規(guī)范。

　　新規(guī)下打新有驚喜也有風(fēng)險(xiǎn)

　　有消息指出，IPO的新規(guī)預(yù)計(jì)將在2016年開始實(shí)施。這也意味著，從明年開始，投資者打新將使用新的規(guī)則。

　　可以看到，本次IPO改革中對(duì)于投資者影響最直接的當(dāng)屬繳款制度的變化。先申購再繳款的新制度下，投資者不用再為了參與打新而賣出老股，而可以等到中簽結(jié)果出來后再進(jìn)行操作。此外，以前打新動(dòng)輒凍結(jié)上萬億、幾十萬億資金不再，由于新股發(fā)行造成的二級(jí)市場(chǎng)抽血效應(yīng)將成為歷史，這無疑也是投資者的福音。

　　然而，驚喜紛呈的同時(shí)，新的制度也讓不少投資者憂慮。因?yàn)椴挥妙A(yù)先繳款，打新隊(duì)伍將明顯壯大。隨著“全民打新時(shí)代”的來臨，僧多粥少的局面或?qū)⒊霈F(xiàn)，中簽率也會(huì)進(jìn)一步降低。中金公司研究部估算，新規(guī)實(shí)施后，網(wǎng)上中簽率中值可能在0.01~0.02%左右，而網(wǎng)下獲配比例約在0.01%左右。

　　在此情況下，新股的選擇顯得更為重要。專業(yè)人士指出，當(dāng)出現(xiàn)兩只以上新股同時(shí)上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮冷門股，中簽的機(jī)會(huì)可能更高些。此外，投資者可集中資金出擊一只新股如果同時(shí)發(fā)行3只新股，就應(yīng)該選準(zhǔn)一只全倉進(jìn)行申購，以提高中簽率。選擇合理下單時(shí)間。最好選擇中間時(shí)間段來申購，也是提高中簽率的有效手段。

　　此外，細(xì)則中規(guī)定，款項(xiàng)必須在中簽結(jié)果公布當(dāng)天繳清。因此，投資者應(yīng)謹(jǐn)記中簽結(jié)果公布當(dāng)天要查看股票賬戶，如果中簽了下午四點(diǎn)要保證有足夠的認(rèn)購資金，以免被視為放棄認(rèn)購，錯(cuò)過了中簽新股的機(jī)會(huì)。特別是在打新規(guī)則變化的初期，投資者更需要對(duì)新的申購流程進(jìn)行充分的了解和準(zhǔn)備。

　　同時(shí)，中金公司分析師指出，新規(guī)對(duì)于網(wǎng)上投資者總體來說是利好的。而對(duì)于網(wǎng)下投資者卻逐漸式微。一方面新規(guī)下至少1/4左右的公司將采取定價(jià)方式發(fā)行新股，這些新股發(fā)行網(wǎng)下投資者無法參與;另一方面靠規(guī)模拼份額的時(shí)代隨著繳款模式的改變或?qū)氐捉K結(jié)，網(wǎng)下投資者較為適宜的投資策略是“化整為零”，將此前動(dòng)輒百億的打新基金拆分成多支小規(guī)模基金產(chǎn)品參與打新。

　　此外，新股的賣點(diǎn)也是取得高收益率的重要因素。專業(yè)人士指出，新規(guī)下，一些質(zhì)地較好的股票，機(jī)構(gòu)當(dāng)日搶到足夠籌碼的可能性降低，上市后幾個(gè)交易日的走勢(shì)可能成為觀察有無機(jī)構(gòu)大舉介入的時(shí)機(jī)。因此中了簽的中小投資者，應(yīng)該改變以往那種中簽后上市第一天就拋出的習(xí)慣，對(duì)于質(zhì)地和走勢(shì)較好的新股，可多觀察幾天尋機(jī)出手。

　　對(duì)巨額打新資金取消現(xiàn)行新股申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。

　　對(duì)于網(wǎng)下投資者，也可在申購為有效申購、且獲配了再根據(jù)獲配量來按時(shí)繳納資金即可。 申購日，投資者需根據(jù)發(fā)行人發(fā)行公告規(guī)定的發(fā)行價(jià)格以及申購數(shù)量足額繳納申購款。

　　參與網(wǎng)下發(fā)行的有效報(bào)價(jià)投資者應(yīng)于網(wǎng)上申購日進(jìn)行繳款。

　　T+1日公布中簽率，T+2日公布中簽結(jié)果 T+2日公布中簽率，并根據(jù)總配號(hào)量和中簽率組織搖號(hào)抽簽，于T+3日公布中簽結(jié)果。

　　細(xì)則指出，對(duì)于通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的，發(fā)行人公開發(fā)行的股票全部向網(wǎng)上投資者直接定價(jià)發(fā)行，不再安排網(wǎng)下發(fā)行 未對(duì)直接定價(jià)方式進(jìn)行說明。

　　參與創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)上申購的投資者應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會(huì)及深交所有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理的要求，對(duì)不符合相關(guān)要求但參與新股申購的，證券公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取措施予以糾正。 未明確說明參與創(chuàng)業(yè)板申購?fù)顿Y者要求。

　　細(xì)則明確規(guī)定，證券公司接受投資者全權(quán)委托代其進(jìn)行新股申購的，由證券公司承擔(dān)相關(guān)責(zé)任;

　　結(jié)算參與人違反本細(xì)則的，可按照《證券登記結(jié)算業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)自律管理措施實(shí)施細(xì)則》等規(guī)定，采取相應(yīng)的自律管理措施;

　　證券公司違反本細(xì)則規(guī)定的，將按照證券交易所會(huì)員管理規(guī)則視情況采取自律監(jiān)管或紀(jì)律處分措施。

　　未對(duì)中介機(jī)構(gòu)違規(guī)處理進(jìn)行明確說明。