盤龍藥業(yè)被爆虛構(gòu)募投項(xiàng)目公司采購負(fù)債情況存疑

來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 2017-12-05 10:26 http://www.sxstscl.cn/

　　　　券商：合理價(jià)格區(qū)間12.88-15.68元

　　興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱，風(fēng)濕骨傷中成藥龍頭企業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品盤龍七片為獨(dú)家生產(chǎn)品種、國家醫(yī)保乙類目錄品種、國家專利品種，專利保護(hù)期內(nèi)其他廠家不可仿制生產(chǎn)，盤龍七片位列風(fēng)濕類疾病中成藥細(xì)分市場(chǎng)份額前五，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司目前擁有9個(gè)劑型、73個(gè)藥品的生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)和3個(gè)保健品品種，產(chǎn)品品種呈現(xiàn)出多層次、多元化、多劑型優(yōu)勢(shì)。公司穩(wěn)定優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的品牌形象為公司市場(chǎng)營銷和新產(chǎn)品推廣打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　中成藥細(xì)分行業(yè)積極發(fā)展，風(fēng)濕骨傷中成藥市場(chǎng)上升空間較大。國家為推動(dòng)中醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與發(fā)展，陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策和法律支持中醫(yī)藥行業(yè)，預(yù)計(jì)未來幾年中成藥行業(yè)將迎來良好的發(fā)展時(shí)機(jī)。到2021年，我國骨骼肌肉系統(tǒng)疾病中成藥市場(chǎng)銷售規(guī)模將可能達(dá)到510.95億元，風(fēng)濕類疾病中成藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到168.23億元，市場(chǎng)上升空間較大。

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS(按照發(fā)行2167萬新股計(jì)算)分別為：0.56、0.65、0.73元，考慮到可比公司的PE水平，行業(yè)周期及公司的盈利增長(zhǎng)情況，給予公司2017年23-28倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在12.88-15.68元左右。按照本次新股發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格為10.03元，建議在此價(jià)位申購。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、主導(dǎo)產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)及審批風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值

　　應(yīng)收賬款賬齡情況

　　公司賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款構(gòu)成情況

　　公司超出信用期限的應(yīng)收賬款余額

　　超出信用期限的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司應(yīng)收賬款余額分別為8,264.91萬元、9,058.71萬元、10,307.23萬元、11,910.34萬元、14,266.64萬元，占營業(yè)收入的比例分別為36.47%、36.87%、40.25%、39.00%、88.42%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)分別為2.97、2.84、2.64、2.75、1.23?？杀壬鲜泄緫?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為12.32、10.56、9.46、9.10、4.08。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均水平，主要由于同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售以自產(chǎn)自銷為主

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款主要集中在 1 年以內(nèi)，截至 2017 年 6 月末，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款期末余額的比例為 96.31%，應(yīng)收賬款整體賬齡較短;3 年以上應(yīng)收賬款僅占應(yīng)收賬款期末余額的 0.97%，并且公司已對(duì)該類應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　公司稱，報(bào)告期各期末，公司超出信用期限的應(yīng)收賬款余額占公司應(yīng)收賬款的余額比例較低。出現(xiàn)超出信用期限的應(yīng)收賬款主要是公司醫(yī)藥商業(yè)的各醫(yī)院客戶回款速度較慢。

　　截至 2017 年 6 月 30 日，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額為 950.36 萬元，占超出信用期限應(yīng)收賬款余額的 51.97%，占賬齡超過 1 年應(yīng)收賬款余額的180.38%，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提充分。

　　　　2013年-2015年盤龍七片薄膜衣片價(jià)格略降

　　盤龍七片各種規(guī)格銷售價(jià)格波動(dòng)情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司盤龍七片薄膜衣片平均單價(jià)0.89元/片、0.82元/片、0.73元/片、0.75元/片、0.78元/片。糖衣片平均單價(jià)0.53元/片、0.53元/片、0.48元/片、0.56元/片、0.65元/片。

　　公司生產(chǎn)的主要?jiǎng)┬鸵云瑒⒛z囊劑、顆粒劑為主，其中以盤龍七片為代表的片劑產(chǎn)量最大。盤龍七片銷售金額均超過銷售收入 50%，為公司主導(dǎo)產(chǎn)品。2014 年-2017 年 1-6 月主要?jiǎng)┬推瑒┥a(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別達(dá)到 84.24%、83.05%、94.48%、92.49%。

　　公司稱，2014 年-2016 年，公司片劑產(chǎn)量不斷提升，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放。2015 年膠囊劑與顆粒劑的產(chǎn)量較 2014 年略有下滑，主要是由于部分此類劑型藥品原材料價(jià)格上漲幅度較大，利潤(rùn)空間壓縮，公司減少生產(chǎn)所致。2016 年膠囊劑與顆粒劑的產(chǎn)量則有所回升。2017 年上半年數(shù)據(jù)變化與去年同期相比，基本保持穩(wěn)定。報(bào)告期不同劑型產(chǎn)量的變動(dòng)主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及下游市場(chǎng)需求變化導(dǎo)致。目前，公司片劑的產(chǎn)能利用率接近飽和狀態(tài)。

　　　　公司綜合毛利率低于同行均值

　　主導(dǎo)產(chǎn)品盤龍七片與可比上市公司同類產(chǎn)品毛利率比較情況

　　醫(yī)藥商業(yè)與可比上市公司毛利率比較情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為69.18%、70.57%、64.66%、63.00%、68.80%。同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為74.80%、70.81%、69.69%、74.23%、73.03%。

　　2013年-2017年1-6月，主導(dǎo)產(chǎn)品盤龍七片毛利率分別為94.47%、94.78%、94.26%、93.27%、94.24%?？杀壬鲜泄就惍a(chǎn)品毛利平均值分別為95.04%、95.64%、95.81%、95.51%、95.39%。醫(yī)藥商業(yè)毛利率分別為3.71%、4.49%、7.45%、8.33%、10.53%。同行業(yè)上市公司均值分別為6.12%、7.15%、8.08%、9.04%、8.96%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率與同行業(yè)其他公司平均值相比略低但差異不大，主要由于不同公司的產(chǎn)品銷售模式以及銷售收入的構(gòu)成存在較大差異。其中金花股份的收入構(gòu)成中，醫(yī)藥商業(yè)的占比偏高，由于該業(yè)務(wù)毛利率偏低，因此其綜合毛利率也偏低，其他兩家公司以自產(chǎn)品種為主，因此綜合毛利率偏高且較為穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，隨著公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)占比的不斷提升，綜合毛利率也呈下降趨勢(shì)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，逐漸與同行業(yè)上市公司均值趨同。

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